防水行业*大的竞争优势是什么？

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来源: 国泰君安证券研究 投诉反馈

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建材行业中也有所谓“不起眼”的好行业——看起来是传统制造业，却有着堪比新经济行业的轻资产属性和清晰的盈利模式，因此可以拥有很高的利润率和ROE，我们称之为“地利”。

一个典型案例就是在防水材料领域。

防水行业属于典型的轻资产化学建材，资产周转率平均在1.0左右，财务杠杆处于建材各子行业较低水平（2015年平均负债率小于50%），其竞争优势不在生产端，主要是渠道控制力和品牌溢价。

这使得行业公司的盈利能力分化显著，代表企业近两年ROE平均约17%，在建筑材料子版块中*高。

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数据来源：Wind，国泰君安证券研究

在这样的行业中，利润向龙头企业集中，龙头ROE几乎是中小企业的2倍——东方雨虹、科顺防水等ROE基本超过20%，其他小型上市企业在10%左右，龙头企业净利率和周转率明显高于行业均值。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

若将东方雨虹的发展历程和海外防水巨头瑞士西卡（****AG）作对比，可以看出，两者推高ROE的手段都是提升净利润率。

根据国泰君安建材团队的研究，东方雨虹净利润率的提高依赖的正是品牌溢价和渠道控制力，在生产端则体现为规模效应。